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莱山新媒体 2020-05-21 450 10

铁矿石:短期上涨动能偏强 但中期仍有下跌风险

  本轮铁矿石价格持续大幅上涨,截至5月18日价格一度触碰690元/吨高位,供需基本面偏紧是本轮价格大幅上涨的最主要推动因素。虽然,短期来看,铁矿石供需格局难以扭转,价格仍有上涨动能,但中期来看,估值偏高也会对盘面形成压制。

  一、疏港量难以继续上升,但短期下降可能性较小

  春节后受疫情影响,剔除淘汰产能后全国163家长流程钢厂产能利用率快速下跌至79.69%,三月中下旬开始,随着国内疫情逐步好转,高炉产能利用率快速提升。截至5月15日,高炉产能利用率已经达到85.89%,与去年峰值86.13%相比增长空间较小。与此同时,高炉产能利用率的快速提升,也带动铁矿石疏港量的快速回升。四月份以来,国内铁矿石日均疏港量307.5万吨/日,同比去年增加19.8万吨/日或7.0%,为五年以来同期最高值。从钢厂铁矿石库存来看,目前64家钢厂进口烧结矿库存1625.17万吨,疏港量的提升并未带动钢厂库存大幅增加,一方面说明铁矿终端消耗确实较好,另一方面也印证了今年钢厂的采购节奏发生了显著变化。钢厂对今年成材的利润相对偏谨慎,根据我们的计算模型,截止目前2020年螺纹钢平均利润330元/吨,与2019年相比利润下降231元/吨,如果与2018年相比利润下降幅度更是高达735元/吨。在全年成材端利润收缩背景下,钢厂已按需采买为主,难以出现大范围集中补库的现象。因此,我们判断在产能利用率基本回到去年最高水平、钢厂按需采买为主的条件下,疏港量难以继续大幅上升。

  从上周最新数据来看,受铁矿价格大幅上涨及高速公路收费影响,疏港量短期由318.4万吨/日的水平,逐步回落至300.6万吨/日。但是,我们认为短期疏港量大幅下降可能性较小,主要原因有两个。首先,对于长流程钢厂而言,虽然从全年角度来看利润是大幅收缩的,但仍有近300元/吨左右的利润?悸堑礁呗陨,对铁矿石的需求刚性比较强,在合理利润水平下,钢厂主动停产或检修的动力不足。其次,目前废钢价格大幅上涨,铁水废钢价差扩大,废钢的替代作用减弱。以唐山地区废钢价格和铁水成本来看,铁水废钢价差已由-30元/吨走扩至-200元/吨左右。此外,虽然短流程钢厂利润回吐或影响废钢价格继续上涨,但是从最近几周的废钢日均到货量和消耗量来看,到货量仍明显小于消耗量,短期废钢价格仍相对坚挺。分析上述两方面因素,我们判断短期铁矿需求仍将维持高位。

  图1 铁矿石日均疏港量(单位:万吨/日)

  二、港口库存拐点未现,但钢材价格处于高位

  2020年4月份以来,虽然海外钢厂接连公布高炉停产消息,市场普遍预计需求端走弱,并且也出现了日韩等地铁矿转卖至中国、铁矿发往中国比例上升的显现。但是,国内铁矿石港口库存却持续下降,截至上周铁矿石库存已由年初的12513.4万吨降至11094.9万吨,录得近四年以来的最低水平。究其原因,除与国内需求快速恢复有关外,还与主流矿山铁矿发运量不及预期有关,特别是巴西淡水河谷方面。从4月初开始,巴西新型冠状病毒肺炎确诊病例出现爆发式增长,目前总确诊病例高达23万,每日新增确诊病例超过1万人。原本淡水河谷位于布鲁马迪纽市的Córrego do Feij?o矿区(去年溃坝事故矿区)的复产进度本就比较缓慢。受疫情影响,5月15日,布鲁马迪纽市政府更是暂停了淡水河谷在当地的经营许可和Córrego do Feij?o矿区尾矿坝的修缮工作。二季度巴西发货量大概率仍将维持低位,预计在6月底或7月初发运量才会恢复到正常水平。澳大利亚方面,疫情大幅度缓解,整体铁矿发运情况比较正常。但是,主流矿山股价受疫情影响大幅下挫,为提振股价,提高铁矿发运量可能性比较大,并且6月份可能会增大发运量冲刺财报目标的现象。因此,我们认为澳大利亚铁矿发运仍有增长空间。但是,三个星期左右的中期尺度来看港口库存难以大幅提升。

  但是,目前I2009合约经过大幅上涨,基差已经得以修复,从估值角度来看相对偏高。此外,螺纹钢基差逐步修复,价格处于相对高位,中期也存在一定的回落风险。并且,5月底6月初南方季节性多雨天气或影响螺纹钢的终端需求,而钢厂生产积极性较高,产量基本达到去年最高水平,后期有进一步创出历史新高的可能。一旦螺纹钢供需基本面转弱,自身价格下跌的同时,拖累铁矿价格下跌的可能性较大。但是,考虑两者基本面的差异,铁矿跌幅或不及螺纹钢。

  综上,我们认为I2009合约:短期仍将维持强势,投资者可在650元附近择机短多;中期或受累于螺纹价格的走弱而回调,回调幅度或不及螺纹钢,投资者可在700-710元附近择机布局中线空单,或者RB2010合约下跌确立之后,再布局中线空单。

  

(文章来源:文华财经)


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